招商证券发布研报称开云体育，经过2024年金价快速高潮和末端需求的分化，面前黄金珠宝行业渠说念红利见顶，龙头开启居品互异化升级之路。探求到行业行将干涉Q2的低基数阶段，具备较强居品力和互异化竞争力，况且呈现边缘改善的公司值得要点保养，如周大福（01929）、老铺黄金（06181）、潮宏基（002345.SZ）等。

　　招商证券主要不雅点如下：

　　黄金珠宝行业：从渠说念驱动转型居品力驱动。

　　2020年以来金价捏续震撼上行（3月4日沪金收盘价680元/g，较2020岁首翻倍），而末端零卖在2024年受到金价快速拉升影响出现较着下滑，头部企业在2024年也大齐出现开店速率放缓以致净关店，渠说念红利短期见顶，干涉改造阶段。

　　该行合计，行业蓝本依靠渠说念推广来驱动增长的形状不再是中枢，而是开动转向居品力驱动

　　1）蹧跶者得志为雅致工艺及规划买单。不同于传统黄金珠宝公司，老铺黄金2023-2024年收入高增并引颈了市集激越，讲解疏淡一部分中产阶级蹧跶者在当下得志为雅致的居品规划支付溢价。

　　2）婚庆需求下滑难以羁系，且开动转向水贝，悦己需求将是增长主流。我国成婚东说念主数捏续下落带来无法逆转的婚庆黄金需求下滑，且由于金价过高，部分价钱敏锐度更高的东说念主群开动转向廉价的水贝购买。悦己会是将来需求的主要增长点，会倒逼居品越过。

　　3）头部黄金珠宝公司已开动转型，以居品当作新增长驱动。头部品牌依然开动各自愿挥已有的工艺或居品上风，进一步强调个性化及规划性，如老铺的古法金、周大福故宫/传福系列、潮宏基IP/臻金系列、周大生国度矿藏系列等，以居品当作新驱动。

　　保养强居品力及边缘改善的龙头主义。

　　1）周大福：兼具品牌力与居品力的行业龙头，面前渠说念更正，同店进展边缘好转。①居品端变化较着，2024年推出传福、故宫两个高端定位的一口价系列居品，喜爱互异化居品打造，2024Q4一口价黄金居品零卖额占比达到了双位数水平，同比翻倍增长。②下千里市集低效门店改造进行中，前期过度推广以及2024年行业承压，公司捏续关闭下千里市集的低效门店，FY25Q3在内地净关闭261个周大福珠宝零卖点，内地珠宝总门店数从岑岭期的7500家傍边下落至6685家。受一口价居品销售的快速增长，以及低效门店的关闭，FY25Q3同店跌幅收窄至双位数水平。

　　2）老铺黄金：精确定位，居品引爆，门店推广加快。公司在2023-2024年赢得贯穿的爆发式增长，2023年净利润+340%，24H1净利润+199%，凭证事迹预报，2024全年净利润瞻望14-15亿，同比增速+237~261%，2025年级首依旧继续了火爆的销售。老铺黄金火爆的起点来自于其精确的客群和渠说念定位，但中枢驱动却来自于其居品及运营，金器彰显文化&储藏属性，金饰和会宗教文化爆款破圈。渠说念方面，24年新增7家、优化及扩容4家，速率快于预期；凭证老铺黄金官方公众号，扫尾2025年2月末，门店数目增多至39家，另外新加坡、上海港汇恒隆店已布围挡，瞻望开业在即。对比宝格丽、卡地亚等品牌在中国的门店总和，老铺黄金仍有较翻开店空间。

　　3）潮宏基：年青前锋定位带来品牌互异化，渠说念空间较大。公司早期业务以彩金为主，具备年青前锋基因，在提高黄金占比的经由中捏续推出联名IP（三丽鸥、哆啦A梦等）招引年青客群；另一方面公司也具备深厚的花丝非遗工艺基础，匹配国潮崛起趋势修复了非遗花丝、臻金系列等。现在主力蹧跶中80-00后东说念主群占比高达85%。渠说念方面，开店空间大、渠说念质料较高。扫尾2024年三季度末门店总和1482家，前期较慢的推广速率让公司在2024年仍有渠说念净增长（前三季度净增83家），且相较于友商的4000-6000家门店有翻倍以上的开店空间。现在公司在门店的选拔上也相对优质，受到开年以来热销的影响，品牌说话权捏续进步。

　　风险领导：宏不雅环境波动、金价下滑的风险，居品流行趋势漂浮的风险，竞品师法致竞争模样变化的风险，末端销售不足预期的风险，线下渠说念拓展不足预期的风险。

包袱裁剪：史丽君 开云体育